进入2026年鞍山家具封边胶厂，AI域的竞争日益激烈，腾讯这艘巨轮将如何应对？

腾讯控股（0700.HK）季度财报显示，公司实现总收入1964.58亿元人民币，同比增长9；调整后净利润679.05亿元，同比增长11。

截至5月15日收盘，腾讯股价为456港元/股，相比2026年1月的点跌幅过26；腾讯季度市值蒸发近1.5万亿元。

季度股价承压

单看季度财报，腾讯的基本面得上稳健：三大核心业务都实现了同比增长，营销服务收入382亿元，同比增长20，增速较上季的17进步增加；游戏所在的服务收入961亿元，同比增长4，增速略有下降，腾讯表示这主要由于今年春节假期时间较晚，国内游戏收入递延至季度之后才能确认。

图源：财报截图

不过，值得关注的是利润的变化。季度腾讯非财务报告准则下的经营盈利为756亿元，同比增长9；但如果剔除新的AI产品，如混元大模型、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw的收入、成本及开支，该口径盈利为844亿元，增速达到17。也就是说，新AI产品当季拖累经营盈利约88亿元。

事实上，腾讯在AI面的投入对利润影响十分明显鞍山家具封边胶厂，这种激进式的钱从去年延续至今。

今年季度，腾讯几乎拿出了三分之的利润投入到研发中：研发成本225.4亿元，同比增长19，其中主要为雇员福利开支（AI人才夺），约162.55亿元，同比增长9。

腾讯表示，接下来仍会继续投入AI建设。“下半年资本支出相比去年会有所增加，会有多国产芯片陆续投入使用，每年年月都会有提升。”基于此，各券商都大幅下调了腾讯今年全年的盈利预期。

AI投入侵蚀利润的同时，今年季度腾讯回购的金额同比大幅下降。

企业资本联盟区席经济学柏文喜认为，除了业务面，腾讯股价承压也和港股整体流动偏紧有关。美联储维持利率环境，外资回流美国，港股通资金流入放缓；恒生科技指数整体估值承压，腾讯作为权重股受到指数的拖累。

对于投资者的顾虑，腾讯的回应是给出了加详细的AI增长规划，并透露，公司股价与实际基本面存在定程度的背离，现阶段也是开展股份回购的适窗口期。

步慢，步步慢

股价承压是因为市场已从追捧AI概念转向看重实际收益，然而，当下腾讯AI的产出规模与水平，还不足以匹配资本预期。

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在季度财报中鞍山家具封边胶厂，腾讯多次强调AI业务的突破：3月份出的WorkBuddy目前是使用广的率AI智能体；Hy3preview4月底上线后在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。然而，这些成绩依旧难消投资者对于腾讯AI投入大、见慢的焦虑。

这种焦虑的情绪甚至蔓延到腾讯刚刚结束的股东大会上。有投资者在股东大会直截了当地问创始人马化腾：腾讯AI是不是落后了？马化腾回应称，“原来年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快点。”侧面承认了腾讯AI与头部之间存在差距，这既是实事求是的自我评估，也是种对内外部的压力传递。

图源：微博截图

这种差距源于起跑线上的迟疑，腾讯近年直在弥补早期动作迟缓的代价。

2023年“百模大战”时，腾讯正陷在疫情红利褪去，游戏版号受限，广告、游戏两大现金牛增长乏力的困境里。曾有有腾讯员工对《财经》透露，2023年公司整体进行降本增，AI Lab并不鼓励研究员发论文，事业部如果想要训练模型，需要向公司总办申请预和立项，整体发展战略还是强调号。

从腾讯大模型团队负责人的变上，也能看出腾讯AI策略的变化。2023年9月，腾讯发布混元大模型时，由总裁蒋杰兼管通用大模型团队。蒋杰并非LLM（大语言模型）业背景，此前主要负责广告平台产品技术管理工作，在他的下，腾讯AI在广告业务上的应用十分出，但对前沿技术的变化感知缺乏敏锐。

在蒋杰的这段时间里，混元大模型始终处于“跟跑”而非“跑”的位置。既没有DeepSeek那样的技术锐度，PVC管道管件粘结胶也没有豆包那样的产品爆发力。

直到2025年，腾讯大模型团队负责人的位子从蒋杰交给了从OpenAI来的姚顺雨。2025年底,腾讯大规模调整AI研发团队，成立AI Infra部、AI Data部、数据计平台部，以强化大模型的研发体系与核心能力。姚顺雨出任“CEO/总裁办公室”席AI科学，直接向腾讯总裁刘炽平汇报。这意味着腾讯将大模型业务提升到了“把手”的位置。

“趣解商业”了解到，腾讯今年重要的战略目标之就是重回大模型梯队。不过鞍山家具封边胶厂，即便完成了人事换与组织重构，技术的差距也不是朝夕就能追上。

姚顺雨入职后，几乎从底层重建了混元。今年4月发布的Hy3 preview正是重建后的个成果。这款总参数295B、激活参数21B的MoE架构模型，在快慢思考融上做出了创新——支持no think、low、high三种理模式，可根据任务复杂度动态切换。

图源：Gitcode截图

“趣解商业”注意到，Hy3 preview磨了长文本解析、代码编译以及智能体联动实操，在真实工作与生活场景的上下文学习和指令遵循能力显著提升。不过，腾讯在开源主页上也坦诚地展示出，Hy3 preview在部分场景上不及GLM5.1或Kimi K2.5——毕竟有参数量的差距。

评测只能说明“应试”能力，现在业内外对大模型的评判都注重使用果。根据腾讯内部的进展，大尺寸的旗舰模型已在训练中，预计下版本将实现比较大的突破。届时，混元能否真正坐稳梯队，用户和开发者们将会给出明确的裁判。

能否守住生态优势？

腾讯初期战略上的迟疑，拖累的不止是模型的迭代速度。

先是腾讯云的“失速”，在云服务的桌上被挤到了几乎边缘的位置。大模型与云服务在大厂的业务线中通常互为燃料，但混元竞争力不足，再加上力紧缺等宏观因素，腾讯云的扩张处处受限。

市场调研机构IDC发布的《公有云服务市场（2025下半年）跟踪》显示，火山引擎、阿里云和百度智能云计吃下了九成的公有云IaaS市场份额，腾讯云仅占8，排名五。

图源：报告截图

其次，腾讯的应用生态也受到了质疑。有行业人士指出，2020年之后过5000万日活的新应用都和腾讯关。“元宝”在春节期间靠10亿红包月活短暂冲入“亿俱乐部”后又迅速回落至5735万，用户留存率堪忧。

同时，微信这座手握14亿用户的社交堡垒，正在AI Agent的冲击下露出裂缝。在业绩会上，有投资者直言，如何看待操作系统AI Agent（iOS、安卓手机厂商的 Agent）对微信的潜在威胁？

豆包手机通过语音指令直接调用微信内的部分，如发送消息、查询朋友圈，这种“绕过App入口、直达服务”的模式，正在蚕食微信作为“入口”的占。就像微信封禁豆包手机的权限样，腾讯在业绩会上没有正面回答这个问题，而是说“Agent为用户提供服务，但需获得各应用的许可——否则就是掠夺其他应用，不是管理操作系统的好式。”

为了避生态内的应用失去“入口”的流量，腾讯系APP都在度集成AI，把用户留在自己的盘子里，例如腾讯文档接入混元、DeepSeek以提PPT生成率。

其中，受关注的要属微信的AI化。近，据The Information报道，腾讯正在造款微信AI智能体，能够帮用户车、买菜、订机票，堪比全程代劳的“生活管”。互联网分析师丁道师表示，这主要通过小程序来实现，相当于给办公、生活、娱乐的各种小程序加了个智能中枢，让用户在感知很少的情况下完成任务。“不影响商做小程序，只是用户很少再手动点开小程序，全都交给智能体代劳了。”

实际上，微信试图造的小程序Agent生态，也正是各大手机厂商，以及阿里、字节在做的。

不过，就像腾讯所说，Agent生态的需要各应用的授权，微信想要做自己的小程序Agent也要面临授权这关。美团、滴滴这些频使用的工具类应用，是否能与腾讯达成度作，还有待进步观察。

从“掉队”到“狂追”，腾讯正处在新旧增长动能的关键切换期。腾讯要交出的AI答卷，不是在Benchmark上追上两个排名这么简单。追赶需要的不仅是能力，还有时间。只是，留给腾讯奋起直追的时间还有多少呢？

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