作者｜Eastland

头图｜AI 生成

2026 年 5 月 26 日，中际旭创（SZ:300308）股价收于 1103 元，总市值过 1.2 万亿。

中际旭创能有今天，因为次收购：2017 年，主营电机绕组制造设备的中际装备，以 28 亿元收购苏州旭创 股权，进入速光通信模块行业。

十年弹指挥间，中际旭创市值相当于收购光模块业务对价的 418 倍！

常言道"买的没有的精"，但这次苏州旭创旧股东似乎吃了大亏。先别忙下结论，有反转。

弱势上市公司重组

2012 年 4 月 10 日，中际装备在圳创业板 IPO。上市后，盈利能力逐年下滑：2014 年 816 万、2015 年 559 万、2016 年 Q1 出现亏损。

2017 年，中际装备收购赴美 IPO 折戟的苏州旭创。标的公司 2015 年营收、净利润分别为 11.7 亿、1.12 亿，业绩远胜中际装备。

1）" V 型反转"

营收

重组后，光通信模块成为对主力产品，销售收入占比稳居 90 以上，原电机绕组装备业务可忽略不计。

2019 年，光模块收入 46.3 亿、同比下降 7.3；

2020 年，光模块收入 67 亿、同比增长 44,7；

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光模块收入爆发始于 2024 年：

2024 年，光模块收入 229 亿、同比增长 128；

2025 年，光模块收入 375 亿、同比增长 63.7；

2026 年 Q1，中际旭创达营收 195 亿（未披露结构，但可以肯定 98 以上来自光模块），同比增长 192。

销量

光模块销量过山车走势非常明显。

2019 年 ~2021 年天水保温护角专用胶，上升：

2019 年，光模块销量为 462 万只、同比增长 9.5；

2020 年，光模块销量达 824 万只、同比增长 78,4；

2021 年，光模块销量达 1041 万只、同比增长 26.3；

2022 年 ~2023 年，重挫：

2022 年，光模块销量降至 946 万只、同比下降 9.1；

2023 年，光模块销量进步降至 745 万只、跌幅达 21.2；

2024 年至今，腾飞：

2024 年，光模块销量飙升至 1459 万只、同比增长 95.8；

2025 年，光模块销量增至 2109 万只、同比增长 44.6；

2）V 型反转

中际旭创光模块主要用于数通市场、电信市场，分别与数据中心、5G 建设资金支出息息相关。2022 年起，两大市场均进入下行周期，光模块收入及出货量大幅下滑。

2023 年 3 月，LightCounting 预计以太网光模块市场将萎缩 10。

转折出现在 2023 年下半年，以 ChatGPT 为代表的大模型引爆全球 AI 力建设浪潮，对 GPU 的需求呈指数增长。

电信、数通市场对带宽的需求接近天花板。而在 AI 力群集内，万千上 GPU 之间传输数据，带宽多多益善，400G、800G、1.6T、3.2T ……对光模块需求的数量及档次均大幅提。

拿 2020 年与 2025 年对比：

2020 年，平均售价 700 元、成本 510 元，毛利润率 25.6；

2025 年，平均售价提到 1780 元、成本亦增至 1020 元，毛利润率达 42.6；

可见，即便业机构也法真正预测未来，只会基于过往数据画延长线。

苏洲旭创"身"得失

1）万亿市值全部来自光模块

自从收购苏州旭创天水保温护角专用胶，名后的中际装备脱胎换骨：

2019 年，苏州旭创营收 46.3 亿；净利润 6.3 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 146。而苏州旭创 4.484 亿研发投入占上市公司研发投入的 98.4；

2020 年，苏州旭创营收 65.1 亿；净利润 9.3 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 122；

……

2024 年，苏州旭创营收 227 亿；净利润 56.8 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 126；

2025 年，苏州旭创营收 364 亿，相当于中际旭创总营收的 95.3；净利润 106 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 99；

毫不夸张地说，中际旭创近 1.2 万亿市值全部来自 2017 年 28 亿收购苏州旭创。

2）不是"身"是"夺舍"

苏州旭创团队（刘圣为）握有全球顶的光模块技术及英伟达、谷歌别的客户资源，先后获得谷歌、马云、雷军投资。但 2016 年赴美 IPO 却遭遇"黑手"，以"客户集中度过"为由被拒之门外。

其实阿斯麦（NASDQ：ASML）客户集中肯定比苏州旭创，因为光刻机买主比光模块少得多。台积电（NYSE:TSM）客户集中度也不低。2016 年中美关系进入下行通道，在科技域遏制成为美共识，"客户集中度"只是借口。

客户顶，业绩亮眼的苏州旭创，万能胶厂家信心满满地赴美 IPO，募集资金怎么花都规划好了，不料突遭"冷水浇头"，处境万分尴尬。

假如"身"华为、阿里，然会失去"立人格"，成为个 BU。选择中际装备，恰因这是"十八线"上市公司。对苏州旭创不会横加干涉——今天安插几个管、明天改改经营策略。

中际装备老板伟修展现了的格局，不仅放权，甚至主动退居二线。2023 年 8 月，刘圣任中际旭创董事长、总裁，正式成为上市公司把手。

随着 AI 力投资大爆发，中际旭创凭借产品、技术、渠道积累，快速响应市场需求。2025 年，中际旭创光模块销量较 2020 年增长 156、毛利润率 17 个百分点，妥妥的戴维斯双击。

苏州旭创利用定向募集资金进" 400G 光通信模块研发生产"、"安徽铜陵光模块产业园"等项目，有提了交付能力及市场竞争力。

成功的关键在时间差

身为全球光模块龙头，中际旭创销售收入主要来自境外。值得注意的是，2022 年以来境外收入占比上层楼：

2022 年，境外销量 625 万只、收入 83,8 亿，占光模块收入的 89；

2023 年，境外销量降至 489 万只、收入却提到 90.7 亿，占光模块收入的 89.1；

2024 年，境外销量暴涨至 1173 万只、收入 206.8 亿，占光模块收入的 90.4；

2025 年，境外销量 1812 万只、收入 346.1 亿，光模块收入的 92.4；

中际旭创海外客户度集中在美国科特巨头：

英伟达—— 1.6T 产品供应商；

谷歌——在 800G 产品采购中份额过半；

微软——份额过 50；

亚马逊——份额 30~40：

光模块对下游产品能有至关重要的影响，经过严格认证、长期稳定供货后才能建立密切作关系。

由于在数通、云计域的长期作，成为巨头久经考验的供应商，当 AI 大潮到来，有技术、有产能的旭创在时间接住了破天富贵。

未来变数很大

中际旭创处于产业链中游，长项在工程化能力、大规模量产、良率控制。核心元件要向上游采购。特别是光芯片供给度集中于 Lunentum（NASDAQ:LITE）、Coherent ( （NASDAQ:COHR ) 、Sumitono ( 日本住友 ) 这三。

Lunentum 总部位于美国圣何塞，核心能力在于设计和制造光芯片，并不具备大规模生产、封装、测试光模块的产能与经验。Coherent 体量大，具备生产光模块的工程能力，但规模远不及中际旭创。

2026 年 3 月，英伟达向 Lunentum 和 Coherent 各投 20 亿美元，用于研发及扩大产能。表面上，此举可定成"为中际旭创保供"。

但是，英伟达对上游的控制然体现为对中际旭创的议价能力。

扎心的是，当企业纷纷进入光模块制造，不排除英伟达使出"二桃三土"。

2026 年 Q1，Lumentum、Coherent 营收分别为 8.08 亿美元、18.05 亿美元；Lumentum 亏损分别为 1.44 亿美元，Coherent 净利润 1.8 亿美元。

两公司业务向、体量、财务状况有天壤之别，英伟达给每投 20 亿美元，好比"有清理基因的文明随手"弹出"光粒"或"二向泊"，看似漫不经心，暗藏毁天灭地的企图。

两当中，谁发展得好，几百、上千亿美元过来不在话下；都发展得好英伟达投资加倍，还是不在话下。

2026 年 5 月，Coherent、Lumentum 市值分别冲到 800 亿美元、840 亿美元，计 1.1 万亿人民币，刚好与中际旭创市值相当！

除 Coherent、Lumentum，中际旭创主要竞争对手还有博通、新易盛、华工科技、光迅科技。立讯精密、东山精密、兆驰股份也跨界入。光模块产能过程指日可待。

除此之外，该行业面临复杂的技术挑战。即使是龙头，走错步就有可能出局。从目前的竞争格局看，中际旭创多能过两年好日子。

但因天时、地利、人和都属上佳，中际旭大概率会有惊险、出重围。

论如何，在局势不甚至明朗、变数多的当下，中际旭创 1.2 万亿估值偏。

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

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